塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂龙头稳健增长

　1. 塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂未来行业将会保持 15-20%的需求增速 国内塑料软包装的用量从2000年之后一直保持每年15%以上的增速，其中塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂更是以超过20%的速度增长，2012年塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂产量预计将超过34万吨。公司占有6%以上的市场份额，位居行业第一。其中的塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂是公司的主打产品， 10年实现了1.67万吨的销量，贡献了87.5%的营业收入，贡献了83.7%的营业利润。未来塑料软包装产业将良好的增长主要在三个方面：1.受益于国内消费需求不断增长，软饮料领域受益；2.按照国外的发展模式，包装行业越来越向大公司聚拢；3.国内的食品安全要求严格，食品企业会选择优良的包装材料。 　　2.高铁持续的建设将会提升高铁用聚氨酯的需求增加 公司是国内为数不多可以生产CRTSⅡ型和CRTSⅢ型聚氨脂胶粘剂，Ⅱ型主要是铁科院和巴斯夫共同开发德国的技术滑动层用胶，生产企业主要有瑞士西卡、德国巴斯夫、高盟新材和另两家国内的企业；Ⅲ型胶主要是国内自主研发两块板并行的嵌缝胶。高铁用聚氨酯胶黏剂今年订单开始时间比较晚，一季度订单基本没有，从四月份开始公司有1000吨订单，价格在20000元/吨。公司产品价格上要比巴斯夫有一些优势，要便宜5-10%左右。高铁建设在十二五期间建设要比前两年速度稍微缓慢，但是量还是比较大，“十一五”是2.4万亿元，“十二五”期间高铁投资是2.8万亿元，去年高铁投资7000亿元，今年高铁投资6300亿元。
　　3. 油墨粘结料行业增速很快，未来四年销量增长六倍 印刷油墨是由连结料、色料、填料等成分均匀混合而组成的浆状胶体。由于其品种的不同性能也有所差异，即粘接强度、快干与慢干之间的差异等。油墨连接料的各种性能决定了印刷油墨的各种使用适应性能，目前国内市场上所用的油墨连接料的品种有，聚酰胺、醇酸树脂和聚氨酯树脂等。聚氨酯油墨连接料具有使用简便、性能稳定、附着力强、光泽度优、耐热性好等的优点，能适合各种印刷方式的要求，尤其适用于网版印刷、塑料包装和复合薄膜等方面。 油墨印刷中油墨颜料的分散介质和成膜剂，使油墨在印刷后形成均匀的薄层，干燥后形成有一定强度的膜层，并对颜料起保护作用，使其难以脱落，是一种具有一定粘稠度的胶粘状流体，其性能对油墨的印刷效果起着重要影响。根据协会预计未来粘接料有25%的增长，公司是目前少有的几家能够做被无苯无酮的复合聚氨酯油墨，未来市场空间巨大。公司去年生产将近700吨，十二五期间规划希望能够做到4000吨。
　　4.公司开始涉及新能源高技术壁垒行业中来 公司开始向太阳能电池封装背板粘接材料拓展。我国在太阳能发展势头很好，2008 年中国超过了之前一直居全球市场份额首位的日本，成为太阳能电池全球第一大生产国。2009 年我国太阳能电池产量更达到4,300MWp，较2008 年增长30.3%。目前生产每兆瓦光伏组件需要使用约1.7 吨太阳能电池封装背板粘接料， 其年需求量达到7,300 吨。按30%的保守行业增长率测算，到2012 年我国太阳能电池封装背板粘接料年需求量将达到16,000 吨左右。目前在太阳能的组件中膜和胶还是比较赚钱的，目前有这方面技术只有高盟新材和回天胶业，国际方面主要是汉高，公司今年这方面业务有销售方面的突破，按照回天胶业方面的新项目公告有30%左右的毛利率。
　　5. 安全防护领域和家电建材硬质包装领域使用胶是新领域的业务扩展 公司应用在家电建材硬质包装领域的产品包括家电复膜铁胶粘剂、金属扣板胶粘剂和硬质包装用胶粘剂。复膜铁及其后续加工研制开发的产品主要包括高档的家电壳体用彩色层压钢板（VCM）、彩色预涂钢板（PCM）、建筑及室内外装饰用彩色钢板和升级换代产品—环保彩色钢板（ECM）。VCM、PCM、ECM 产品已经广泛应用于家用电器和建筑材料领域，如冰箱个性化彩板、洗衣机、空调、热水器等家用电器以及吊顶用金属扣板等建筑材料。目前，国内复膜铁所用的胶粘剂即反应型复合聚氨酯胶粘剂。国内复膜铁行业得到迅猛发展，其专用胶的市场容量也不断扩大。据不完全统计，未来两到三年，复膜铁年市场用量为500 万吨，平均每吨复膜铁用胶量约为3公斤，合计复膜铁用胶粘剂的年市场容量可达15,000 吨。 反光材料到目前为止仅有美国、日本、中国等少数几个国家具备生产能力。反光材料发展的关键技术之一就是采用合适的胶粘剂将反光微珠固定在合适的基材上。胶粘剂性能所决定的反光材料的微珠附着力、与各种基材的附着力、耐干洗、耐水洗等各项性能指标决定着反光材料本身的档次差异。2009 年使用在这些领域的高端反光布用量为5,000 万平方米，按照每平方米反光布使用复合胶粘剂0.01 千克来计算，胶粘剂的总用量为500 吨。随着反光布需求的不断扩大，未来反光材料复合用胶粘剂。的市场也将持续增长。公司在其他胶方面从2010年产量的223吨增长值2014年2000吨左右。
　　6．公司产品在高成本压力下游小幅的价格上涨 一季度化工产品原材料价格出现上涨，公司为应对成本压力，调价5%左右，不同的区域和不同的客户涨价幅度是不一样的，4、5月份原材料价格出现回落，公司的成本压力有所缓解，由于产品存在一定量的库存，预计在5、6月份毛利率会出现比较好的恢复。
　　7.下半年将会有一条生产线投产，对公司业绩增长有一些提升 公司未来净利润的增长主要来源于新项目的投产，原有项目产能有 1.8 万吨，募投项目产能有 2.2 万吨，募投项目建设 22 个月，项目分为三条线，预计今年下半年会投产一条小线，具体的产能会公布。今年也可能买一些中间体来做胶，提高公司业绩。
　　8.盈利预测及投资评级 公司是国内的软包装用聚氨酯胶的国内龙头企业，主要业务这边预计会保持 20%的增速，其他业务也会保持较快增长，聚氨酯胶相比于有机硅胶发展比较慢，发展空间广阔。我们预计 11-13 年的每股收益分别为为 0.56 元、0.76 元、0.94 元，目前价格为16.88 元，对应的市盈率为 30 倍，按照目前化工行业整体 25-30 倍的市盈率，首次给予“推荐”评级。